张启迪：下半年经济复苏仍面临多重挑战(2)

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张启迪.宏观杠杆率与经济增长[J].财政研究，2020（06）:62-76.

证券时报. 专家学者把脉下半年中国经济：妥善应对经济新变化重视中长期政策衔接[EB/OL]. 2022-07-18.

如果按照居民债务/个人可支配收入比率来看，中国居民杠杆率将更高。截至2021年末，中国居民债务/个人可支配收比率为157％，而美国为97％。从历史数据来看，美国居民债务/个人可支配收入比率的峰值水平出现2007年，为136％。次贷危机后，美国居民债务/个人可支配收入比率持续下降。也就是说，当前中国居民债务/个人可支配收比率不仅已经大幅高于美国当前水平，而且超过美国次贷危机时期的水平。

数据来源：Wind资讯

居民杠杆率与消费密切相关。现有研究显示，居民债务/GDP比率对消费存在阈值效应。即居民杠杆率低于一定水平时对消费产生促进作用，而高于某一水平时将对消费产生阻碍作用。据张启迪（2017）的测算，这一阈值水平大概在53.3％-57.8％之间[3]。而当前中国债务/GDP比率已经远超过这一水平。居民杠杆率过高将持续抑制消费复苏。另外，虽然今年上半年存款增加较多，比年初增加了10.3万亿元，但是需要注意的是，目前存款分布并不均衡。这就使得虽然存款总量很大，但最终能够转化成的消费可能相对有限。

图1 全球疫情形势再度恶化